群益证券：九典制药净利持续快增长，贴膏新品将陆续获批上市

财中社11月14日电群益证券发布研报称，预计九典制药（300705）2024-2026分别实现净利润5.3亿元、6.6亿元、8.0亿元，yoy分别+43.3%、+25.7%、+21.0%，折合EPS分别为1.08元、1.35元、1.64元。当前股价对应的PE分别为24倍、19倍、16倍，估值偏低，我们给于“买进”的投资建议。

凝胶贴膏龙头，Q3业绩超预期：公司主力产品洛索洛芬钠凝胶贴膏（非甾体类消炎镇痛药，用于骨关节炎及肌肉痛等）2017年获批后持续放量助力业绩增长。公司2024年Q1-Q3实现营收21.5亿元,YOY+13.4%,录得归母净利4.5亿元，YOY+45.1%,扣非后归母净利4.2亿元,YOY+44.5%，好于预期。其中Q3单季实现营收7.8亿元,YOY+15.5%,录得归母净利1.7亿元，YOY+47.4%，扣非后归母净利润1.6亿元,YOY+47.4%。

洛索洛芬钠凝胶贴膏加速放量，酮洛芬凝胶开始上量：洛索洛芬钠凝胶贴膏已在20多个行政区执行省级集采，虽有一定降幅（多省降幅在25%左右），但是放量明显，Q3公司院端销售数量同比增长73%，推动院端营收同比增长8.5%，此外，公司正在积极拓展院外市场，Q3单季院外销售量同比增长144%，收入同比增长113%。另外，公司新品酮洛芬凝胶上量显著，Q3单季收入环比Q2增长超过60%，截止3季度末，已经开发二三级医院800余家，作为纳入医保的独家品种，期待后续继续上量。

毛利率环比回升，销售费用率同比下降：随着各地方集采的执行，公司Q3综合毛利率同比下降3.6个百分点，但环比来看则回升1.3个百分点，我们认为集采影响已较淡。伴随地方集采执行，公司销售费用支出有所降低，Q3单季度销售费用率同比下降3.1个百分点，环比持平。从整体期间费用率来看，Q3同比下降6.6个百分点，推动净利率同比提升4.6个百分点。

未来两年新品陆续上市，将丰富贴膏产品线：公司预计2025年获批吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏，2026年将获批洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、克立硼罗软膏、双氯芬酸二乙胺乳剂、盐酸丁卡因凝胶。我们认为公司贴膏剂型产品线将得到极大的扩充，凭借公司的销售资源及网络将可快速渗透医院及连锁市场，为公司未来业绩增长提供动力。